配资炒股的投资策略长债利率不降反升，存款降息如何影响债市走势

5月20日，存贷款降息同步落地。对于LPR（贷款市场报价利率）下行，此前已有充分“剧透”和预期配资炒股的投资策略，存款利率降幅则略超市场预期。但从市场表现来看，相比还算“捧场”的股市，债市再次被调侃“降息降出了加息的效果”。

理论上，存款利率下行会驱动债券各品种利率下行。但20日当天，各期限国债利率反而出现调整势头。21日，长债利率进一步上行。有市场人士认为，市场对接下来存款“搬家”可能带来的银行“缺负债”，以及同业存单吸金情况等担忧增加，部分机构利好兑现选择止盈。

不过，机构对债牛走势依然乐观。一方面，宏观经济基本面依然面临多重不确定性，增量政策预期仍在；另一方面，资金面整体仍维持宽松。对于银行存款流向非银，有债市研究人士称，理财、货基规模抬升也意味着对债市配置需求增加，只是结构偏好会有变化。

利率下行债市“波澜不惊”

继20日国有大行和头部股份行官宣存款挂牌利率下调后，多家股份行在21日跟进调整，截至目前已有9家股份行更新存款挂牌利率。20日同步出炉的LPR显示，1年期和5年期以上LPR分别为3%和3.5%，均较上月报价降低10BP，与此前政策利率降幅一致。

综合来看，此次存款利率调整延续了中长期品种降幅大于短期品种降幅的趋势，幅度大于LPR降幅。其中，大行3年期、5年期定存利率下调25BP，另据中金公司测算，此次大行各存款各品种平均降幅约为16BP。

理论上，存款利率下行带动广谱利率下行，会驱动债券各品种利率下行。不过，一如5月7日降准降息消息释放后长债利率不降反升，20日存贷款利率双降落地当天，债市收益率同样以调整代替了市场预期的单边下行，21日长债利率则进一步上行。

截至21日收盘，国债期货收盘涨跌不一，30年期主力合约跌0.08%，10年期主力合约持平，5年期主力合约涨0.03%，2年期主力合约涨0.02%。

银行间现券方面，不同期限利率债收益率有上有下，7年期及以下期限的国债收益率有不同程度下行，10年期和30年期国债活跃券“25附息国债04”“23附息国债23”收益率则分别上行0.8BP、1.3BP，报1.674%、1.916%。10年期和30年期国开债收益率也分别上行0.35BP和1BP。

此前20日，“25附息国债04”收益率上行1.1BP，“23附息国债23”收益率上行1.3BP，其他期限国债收益率也多数有不同程度上行。其中，5年期国债活跃券收益率上行1.05BP。

多位受访人士表示，LPR调降和存款利率调降是继政策利率降低之后的跟随调整配资炒股的投资策略，均在市场预期之内。但对比来看，逆回购利率下调幅度低于市场预期，存款利率调整幅度则略超市场预期，一方面有助于缓解银行的息差压力，另一方面保留了一定的政策空间。

不过，市场面对一揽子货币政策已明显抢跑。在浙商证券固收分析师覃汉看来，存款利率调降对债市的影响路径有四个方面：一是资金结构性转移带来的配置需求向信用债和存单转移，二是银行内部比价效应利好中长期利率债，三是未来可能的新一轮政策利率降息利好长端利率，四是银行存款流失加大同业存单中期供给压力。

与利率债表现形成对比的是，20日信用债和同业存单二级市场表现更为积极。“当前市场正在定价路径一，而前期对于路径三已经有较为充分的定价，对冲了路径二对长债的利好。”覃汉认为，长端止盈盘落地比以往进一步提前。

对于多重利好消息下多空双方再度回到均衡格局，机构普遍认为，在基本面没有重大变化的情况下，广谱利率下行的中期主线仍将主导债券的中长期配置价值。国盛证券固收分析师杨业伟表示，银行负债成本下降有助于缓解银行息差压力，进而促进银行完成信贷投放任务，同时也使得银行对债券的配置收益增加，进而带动利率下行。

后续怎么走

“就5月7日降息而言，之前市场存在预期，降息落地后市场走出短期利好出尽的止盈行情，随后在关税冲击阶段性缓和的情况下，长端利率再度上行。”杨业伟认为，参考往年降息和降低存款利率前后国债收益率变化，基本面仍面临压力利多未出尽，叠加宽松货币政策环境，国债利率在止盈形成的短暂上行后将转为下行。

此次存款利率下调是大行自2022年9月以来第七次主动下调。回顾过去六轮调整后的债市表现，定价分歧普遍较大。

据浙商证券梳理分析，2022年9月以及2023年9月存款降息后，利率走出反转调整趋势，当时市场在交易政策放开预期以及债券供给放量影响等新主线；2023年6月、2023年12月以及2024年10月存款降息后，利率下行趋势不变，市场均在交易新一轮降息预期；2024年7月存款降息后，利率震荡下行，当时市场主要在交易央行买卖国债以及政策发力预期。

“分歧的本质在于市场如何定性本轮存款降息，究竟是对于上一轮政策利率降息的回应或是新一轮政策降息的开始。”覃汉认为，广谱利率下行的中期主线没有改变，后续曲线可能演绎先平后陡的节奏，但交易节奏较为复杂。

他进一步表示，从近几轮“政策利率、存款利率、国债利率”的变动幅度来看，国债利率确实已经抢跑较多，当前长端已知的增量信息不足以驱动10年国债和30年国债利率分别下破1.60%及1.80%。接下来，长端赔率空间打开的触发因素可能要等到6月至7月保险再度演绎“抢停售”、特朗普关税政策反复、央行重启买债后长端抢跑、政策利率降息预期再次发酵等。

有固收人士对第一财经表示，综合考虑基本面、汇率、银行息差压力等，短期内宽货币博弈可能告一段落，预计下次降息窗口至少等到今年三季度。聚焦资金面情况，随着存款利率持续走低，存款流向非银以及存款流失带来的银行负债端压力，仍是当前干扰债市的重要因素。

杨业伟判断，后续随着中小银行存款利率调降，预计大行存款流失的压力或将减弱。而随着非银资金增加，债券市场需求力量也会增加。

中金公司最新报告指出，存款挂牌利率下移，一定程度上也为包括债券等在内的资产端利率下行腾挪空间，尤其存款利率中长期降幅相对更大，因此为债市中长期利率下行所腾挪的空间更大。但是，如果只有存款利率下行但其他“类现金”利率变动不大，在比价效应下，银行可能反而会面临存款搬家的压力，进一步放大负债的不稳定性。因此，货币市场利率的补降下行也至关重要。

“随着汇率约束的缓解，货币市场以及短端利率补降可能会延续，预计到年底，1年期存单利率会降至与1年期存款利率接近的水平，来缓解各种利率体系的扭曲，也就是1年期存单利率可能从目前1.6%附近降至1.0%附近，在短端利率回落、期限利差重新走扩后，中长期债券利率也会随之下行，收益率曲线牛市变陡。”上述报告判断称。

WIND数据显示，21日全国和主要股份制银行一年期同业存单最新成交在1.69%附近，较上日上行约2BP。公开市场上，央行公告称，5月21日以固定利率、数量招标方式开展了1570亿元7天期逆回购操作，考虑到当日有920亿元逆回购到期，单日净投放650亿元。当天，存款类机构隔夜和七天质押式回购利率继续小幅下降，DR001、DR007分别下行0.77BP、1.47BP。

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